【券商报告】欧日央行“拖延症”意在何为?——每周经济观察

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编者语:

上周··|,欧、日央行议息会议决议表示··|,将对货币紧缩继续“拖延”执行··|--。日本出口虽连续7个月增长··|,但国内薪资增速仍然较慢··|,日本将谨慎而缓慢开展货币紧缩;而欧央行为维护债券和欧元等金融资产的稳定··|,并考虑欧洲下半年的政局调整··|,选择推迟货币紧缩··|--。敬请阅读··|--。 

 

文/牛播坤、张伟(华创宏观)

 

主要观点

 

上周欧、日央行相继发布议息会议决议··|,总体来看均偏鸽派··|--。欧、日央行对货币紧缩采取拖延的方式··|,一方面是通胀持续不达预期··|,央行对退出宽松仍偏谨慎··|,以避免对金融市场造成冲击··|--。另外··|,欧洲下半年将面临政局调整··|,这使得欧央行虽然已经在回归货币正常化的路途中··|,但离真正开启缩减QE还有一段距离··|--。本次欧央行表示将在秋天(西欧的秋天在9-11月)讨论缩减QE··|,而9月24日德国大选后是较合意的时间点··|,这意味着欧央行很有可能在10月26日的议息会议公布其消减购债的计划··|--。

 

日本央行短期内难以退出宽松··|--。5月日本CPI同比0.4%··|,剔除生鲜食品的核心CPI为0.4%··|,明显低于2%通胀目标··|,油价下跌··|,居民和企业通缩预期强烈··|,使得日本央行再次推迟实现2%通胀目标时间点至2019年··|,通缩仍在困扰着日本央行··|--。6月日本重回贸易顺差··|,出口连续7个月保持增长··|,外需明显回暖··|,使得日本央行对经济偏乐观··|,并上调经济预期··|--。对于日本国内需求来说··|,薪资增速仍较缓慢··|,居民部门资产负债表修复程度低;而政府部门正强调预算平衡··|,财政扩张有限··|,仅靠外需拉动的日本经济复苏··|,基础仍不牢靠··|,日本货币紧缩的步伐将谨慎而缓慢··|--。

 

欧央行鸽派声明有维稳意图··|--。早在6月27日的欧洲央行年会··|,德拉吉就曾表示欧洲经济在全面复苏··|,通缩的力量已经被再通胀所取代;而7月6日··|,欧央行会议纪要则显示··|,欧央行决策者探讨了如何减少资产购买计划··|,受紧缩预期影响··|,德国十年期国债利率上升至0.55%的一年半新高;鉴于前两次鹰派讲话均给欧元区债券市场造成较大的调整压力··|,为了维护债券以及欧元等金融资产价格稳定··|,并且考虑到下半年德国大选··|,意大利可能提前大选带来的政局调整··|,因此欧央行本次选择释放鸽派信号··|,也有维稳意图··|--。

 

展望后市··|,QE削减计划有望在10月26日的秋季议息会议公布··|--。在低利率促进企业投资增长以及外需回暖下··|,欧元区经济将稳步复苏··|,7月以来花旗欧洲经济超预期指数在正区间持续回升··|,同期美国、日本仍在负区间;而在劳动力市场持续改善下··|,通胀有望回升··|,这也意味着欧央行缩减QE趋势难逆··|--。本次会议中欧央行表示将在秋季讨论QE的调整··|,为了避免给政局调整造成影响··|,在德国大选结束(9月24日)是较合意的时间点··|,预计欧央行或在 10 月 26 日的议息会议上公布其QE削减计划··|--。

 

上周楼市成交环比继续下行··|,年中集中推地致土地成交大幅增长;电力耗煤环比大幅回升··|,现货钢价继续小幅上涨··|,库存回升;进入伏缺期鲜菜价格大涨··|,推升食品价格止跌回升;央行大规模净投放资金··|,货币市场利率大幅上行;医改法案再次失败··|,美元跌至低位··|,欧央行鹰派预期欧元大涨··|,人民币兑美元继续大幅升值··|,6月银行结售汇逆差扩大··|--。


报告正文

  

1、地产销售环比下降··|,土地成交大幅增长

 

上周楼市日均成交面积环比大幅下降··|,截至上周五··|,30大中城市商品房日均成交面积42.23万平方米··|,整体同比下降44.07%··|,一二三线城市分别下降53.62%、33.99%、53.94%;整体环比下降6.07%··|,其中一二三线城市分别下降0.69%、8.87%和2.86%(图表1)··|--。土地成交方面··|,截至7月16日··|,7月100大中城市土地成交面积2759.45万平方米··|,较去年同期的1556.38万平方米大幅增长77.3%··|--。

 

上周住建部会同国家发改委等八部门联合印发了《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》··|,通知要求在人口净流入的大中城市··|,加快发展住房租赁市场··|,包括搭建住房租赁交易平台··|,鼓励多渠道增加新增租赁住房供应··|,并选取广州、深圳、南京等12个城市试点··|--。在本月初上海公布在“十三五”期间大力增加租赁住房供给后··|,此次九部门联合发文更加指明了大力发展住房租赁市场的方向:一、新增土地供应结构更加倾向于住宅用地··|,尤其是租赁住房新增用地比重会显著提高··|,参照上海“十三五”规划··|,新增租赁住房供应套数占新增市场化住房总套数的60%;二是租赁住房供应的增加很大程度上会压缩商品房供应··|,大力发展租售并举··|,必须辅以相应配套政策措施的出台··|,广州市上周出台“租购同权”相关政策··|,受益人群有限··|,但规范租房租赁市场、保障房东和租客权利是必然趋势··|--。

 

2、电力耗煤环比上升··|,现货钢价小幅上涨

 

上周六大发电集团日均电力耗煤量环比大幅回升··|,6大发电集团日均耗煤量74.33万吨··|,环比上升8.53%··|,同比上升15.12%··|--。南华工业品指数收于1977.25点··|,环比上涨2.94%··|--。截至上周五··|,钢价指数收于139.17点··|,环比小幅上涨0.97%(图表2)··|--。上周螺纹钢期货价格环比下跌2.01%··|,粗钢价格环比上涨1.176%··|--。截至上周四··|,国产铁矿石价格继续上涨··|,环比小幅上涨0.6%··|,进口铁矿石价格环比大幅上涨8.02%··|--。库存方面··|,上周6大发电集团煤炭库存环比下降2.11%··|,同比上升4.31%;螺纹钢库存环比回升3.32%··|,同比上升5.85%··|--。

 

上周日均电力耗煤环比和同比涨幅均有所扩大··|,截至7月21日··|,7月日均电力耗煤环比上涨8.52%··|,同比上涨4.48%··|,根据历年季节性规律来看··|,7、8月为电力耗煤高峰··|,尤其是7月平均同比增速为8.98%··|,短期内电力耗煤增速还将维持在高位··|--。截至7月21日··|,高炉开工率环比小幅回升0.3%;全钢胎和半钢胎开工率大幅下降··|,结合其他高频数据来看··|,7月工业景气度并没有电力耗煤数据表现亮眼··|--。上周现货钢价小幅上涨··|,前期钢价的大幅上涨主要受期市带动和低库存的支撑··|,随着社会库存的小幅回升··|,预计下周钢价将承压··|--。但随着7月下旬开始季节性因素下的需求缓慢回升和去产能进程超预期··|,供需格局对钢价具有支撑··|--。

 

 

3、食品价格止跌回升··|,伏缺期蔬菜价格大

 

上周五··|,农产品批发价格200指数收于94.05··|,环比止跌回升1.05%··|,菜篮子产品批发价格200指数收于92.89··|,环比上涨1.26%(图表3)··|,受蔬菜价格上涨影响··|,食品价格止跌上涨··|--。从细项数据来看··|,上周猪肉价格环比下跌1.36%;蔬菜价格环比大幅上涨6.01%(图表4)··|--。上周猪肉价格重回跌势··|,由于天气炎热、进入暑期学校放假等因素影响··|,猪肉季节性需求呈减弱趋势··|,因此猪肉价格短期内还将维持在低位水平;上周蔬菜价格大幅上涨··|,南方天气由前期持续强降雨快速过渡到炎热伏天··|,对蔬菜生长尤其是叶类菜的生长不利··|,南方进入伏缺期··|,同时高温天气叶类菜更易腐烂··|,供应的大幅减少导致了蔬菜价格的大幅上涨··|,随着伏缺期的延续··|,短期内蔬菜价格预计将面临一定的上涨压力··|--。

 

 

4、央行大规模净投放资金··|,货币市场利率上行

 

上周隔夜市场利率大幅上行··|--。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.8983%··|,环比上升24.27bp··|,R007收于3.4590%··|,环比上升52.19bp(图5)··|--。上周国债收益率期限利差走阔··|,其中1年期、5年期国债收益率环比分别下跌4.59bp、0.66bp··|,10年期国债收益率上涨1.92bp(图6)··|--。上周共有2000亿元逆回购和395亿MLF到期··|,央行通过逆回购操作投放资金7100亿元··|,其中7天和14天分别为5000亿元和2100亿元··|,当周净投放资金4705亿元··|,为近6月以来最大单周投放量··|--。

 

上周央行向市场大幅净投放资金··|,但从实际情况来看··|,市场流动性紧张··|,尤其是货币市场短端利率大幅上行··|,表明央行维持紧平衡的货币政策取向··|--。同时··|,我们在上周周报对金融工作会议的解读除了监管体制调整··|,金融工作会议还有哪些被忽视的重点--每周经济观察中指出··|,未来将更加重视行为监管和问责··|,紧监管不会是一阵风··|,而是指向未来五年的监管风格··|,从上周人民日报连续发文和一行三会部署学习会议精神来看··|,重塑监管框架··|,推进监管协调、金融去杠杆的工作决心会比市场预期得更加坚定··|,也意味着货币政策的转向会比市场预期来的更晚··|--。

 

 

5、美元指数跌至新低··|,离在岸人民币大涨

 

上周美元指数收于93.9659··|,环比大幅下跌1.22%··|--。上周美元走弱的趋势没有改变··|,内忧外患的格局再次导致美元指数大幅走弱并跌破95关口··|--。从美国国内来看··|,美国国会参议院共和党人有3位反对直接撤换奥巴马医改议案··|,导致法案无法获得半票数而流产··|,这意味着医改法案在几经波折之后再次失败··|,市场对“特朗普新政”的预期进一步遭受挫伤··|,受此影响··|,美元跌至2016年8月以来新低;上周欧洲央行和日本央行均维持货币政策不变··|,但欧央行行长德拉吉在新闻发布会上表示对经济和通胀偏乐观··|,今秋将讨论修改前瞻指引··|,欧元在欧央行鹰派预期主导下涨至两年高位··|,美元指数进一步下行··|--。

 

上周五美元兑人民币即期汇率报收6.7681··|,环比下跌60bp;美元兑离岸人民币即期汇率收于6.7620··|,环比下跌205bp··|,离岸与在岸人民币汇率差扩大到61bp(图8)··|--。上周受美元指数大幅走弱的影响··|,在岸和离岸人民币大幅上涨··|--。上周外管局公布6月银行结售汇数据显示··|,6月银行结售汇逆差1425亿元人民币··|,前值1178亿元··|,银行结售汇连续24个月出现逆差··|,且规模连续扩大;6月银行代客结售汇逆差923亿元人民币··|,前值852亿元··|,逆差规模连续两个月扩大··|--。

 

(完)


文章来源:微信公众订阅号“华创宏观”2017年7月23日(本文观点仅代表作者观点)

本篇编辑:苏华清


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